仁會(huì)生物IPO：產(chǎn)品缺乏競爭力 能否撐起超50億估值？

近日，上海仁會(huì)生物制藥股份有限公司(簡稱“仁會(huì)生物”)公開招股書，擬從新三板轉(zhuǎn)戰(zhàn)科創(chuàng)板。

然而，市場上充斥著大量質(zhì)疑聲。中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)數(shù)字經(jīng)濟(jì)研究院執(zhí)行院長盤和林在接受中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者采訪時(shí)表示：從仁會(huì)生物目前的基本面看，雖然企業(yè)市值高于上市標(biāo)準(zhǔn)，但是公司持續(xù)虧損、主營產(chǎn)品市場表現(xiàn)不佳、創(chuàng)新能力不足，仍存在企業(yè)上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

市值能否達(dá)標(biāo)存疑

仁會(huì)生物是一家專注于內(nèi)分泌、心血管及腫瘤治療領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)新生物藥自主研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化的高新技術(shù)企業(yè)。

招股書顯示，2016-2018年及2019年1-9月(簡稱“報(bào)告期”)，公司營業(yè)收入分別為50.04萬元、1408.96萬元、2732.31萬元和4172.31萬元;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為-5272.13萬元、-1.6億元、-2.14億元和-1.69億元。

值得注意的是，此次IPO，仁會(huì)生物選擇的是科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)要求企業(yè)預(yù)計(jì)市值不低于人民幣40億元。

仁會(huì)生物在招股書中表示，截至公司第二屆董事會(huì)第二十七次會(huì)議審議此次IPO上市相關(guān)議案前一個(gè)交易日、前20個(gè)交易日和前60個(gè)交易日，公司股票均價(jià)對應(yīng)的市值分別為56.97億元、53.46億元和57.47億元，不低于40億元。

不過，結(jié)合仁會(huì)生物的營收和凈利潤的情況來看，有投資者質(zhì)疑，以公司當(dāng)前的基本面是否能支撐起目前超過50億元的估值?公司是否存在市值不達(dá)標(biāo)以致上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)?

對此，盤和林表示：“目前科創(chuàng)板施行的是審核注冊制，而注冊制的核心是企業(yè)的信息披露，這也就意味著，科創(chuàng)板上市不僅看重企業(yè)的市值，更看重企業(yè)的持久經(jīng)營能力和盈利能力。從目前公司的基本面看，雖然企業(yè)市值高于上市標(biāo)準(zhǔn)，但是公司持續(xù)虧損、主營產(chǎn)品市場表現(xiàn)不佳、創(chuàng)新能力不足，仍存在企業(yè)上市失敗的風(fēng)險(xiǎn)。”

研發(fā)水平略低于同行

科創(chuàng)板最注重的，是企業(yè)的科技創(chuàng)新能力。招股書顯示，仁會(huì)生物目前已申請國內(nèi)外專利百余項(xiàng)，其中已申請并獲授權(quán)國際發(fā)明專利49項(xiàng)、中國發(fā)明專利14項(xiàng)。

值得注意的是，這63項(xiàng)專利中，最新的一項(xiàng)專利是在2013年8月13日進(jìn)行申請的，自此再無申請發(fā)明專利的記錄。

此外，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)仁會(huì)生物的研發(fā)投入分別為5724.09萬元、6931.15萬元、5283.83萬元和5760.57萬元。

然而，以2018年數(shù)據(jù)為例，同樣選擇科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)、同樣在報(bào)告期內(nèi)連續(xù)虧損、同樣是新藥研發(fā)企業(yè)的澤璟制藥、百奧泰和前沿生物的研發(fā)投入分別為1.37億元、5.42億元和8355.43萬元，反觀仁會(huì)生物的5283.83萬元有些相形見絀。

盤和林向中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者介紹道，研發(fā)投入很大程度上反映了企業(yè)的創(chuàng)新能力和持續(xù)經(jīng)營能力，仁會(huì)生物近年來研發(fā)費(fèi)用偏低，很大一部分原因是由于其在研階段的產(chǎn)品單一，產(chǎn)品的市場表現(xiàn)也不盡人意，因此導(dǎo)致了企業(yè)產(chǎn)品單一、市占率降低，進(jìn)而經(jīng)營能力下降，公司連年虧損。

核心產(chǎn)品面臨激烈競爭

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，仁會(huì)生物似乎的確面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、市場表現(xiàn)不佳等問題。仁會(huì)生物在招股書中表示：公司自主研發(fā)的核心產(chǎn)品誼生泰于2017年2月正式在國內(nèi)上市銷售，是公司目前唯一的主營業(yè)務(wù)收入來源。公司的長期虧損主要也是由于誼生泰目前尚處于市場導(dǎo)入期，其他產(chǎn)品尚處于研發(fā)階段。

據(jù)了解，誼生泰主要用于成人2型糖尿病患者的血糖控制，近年來，國內(nèi)糖尿病藥物市場規(guī)模的快速發(fā)展吸引了眾多國內(nèi)外制藥企業(yè)，行業(yè)競爭較為激烈。

而且在glp-1領(lǐng)域，仁會(huì)生物的誼生泰面臨著與諾和諾德的諾和力(利拉魯肽)，阿斯利康的百泌達(dá)(艾塞那肽)、百達(dá)揚(yáng)(艾塞那肽微球)的競爭。其中，諾和諾德的諾和力占據(jù)大部分的市場份額。

仁會(huì)生物在招股書中表示，降糖藥物市場相對成熟，誼生泰進(jìn)入該領(lǐng)域的時(shí)間較晚，目前所占市場份額相對較低。有投資者表示，誼生泰的市場前景以及競爭力令人擔(dān)憂。

對此，盤和林認(rèn)為，糖尿病是中老年常見疾病，但是隨著生活方式的改變，可以看到目前糖尿病呈現(xiàn)年輕化趨勢，因此“誼生泰”市場空間還是比較可觀的。

銷售費(fèi)用率高

誼生泰上市后，仁會(huì)生物的營業(yè)收入略有增加，但收效甚微。然而，仁會(huì)生物為推廣誼生泰卻耗費(fèi)了不少資金。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，仁會(huì)生物的銷售費(fèi)用分別為1308.08萬元、6059.15萬元、8532.75萬元和1.06億元。其中，2019年1-9月的宣傳推廣費(fèi)為5490.72萬元，占比52.02%，與同期耗費(fèi)的5760.57萬元研發(fā)費(fèi)用相差不多。

對此，仁會(huì)生物表示，誼生泰上市后，仁會(huì)生物主要通過學(xué)術(shù)推廣的方式向醫(yī)學(xué)和藥學(xué)專家介紹誼生泰產(chǎn)品的適應(yīng)癥、藥效、用法用量及最新臨床研究成果，提高專業(yè)領(lǐng)域?qū)井a(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，報(bào)告期內(nèi)隨著市場推廣活動(dòng)的增加，公司的宣傳推廣費(fèi)也逐步增加。

2019年1-9月的1億多的銷售費(fèi)用中，還有4321.36萬元屬于職工薪酬，占銷售費(fèi)用的40.94%。據(jù)悉，截至2019年9月30日，仁會(huì)生物的研發(fā)技術(shù)人員僅65人，而銷售人員為293人，可見仁會(huì)生物對銷售的重視程度。

此外，2019年1-9月，仁會(huì)生物的銷售費(fèi)用率為252.99%，而同期可比公司的銷售費(fèi)用率算術(shù)平均值為72.09%，仁會(huì)生物的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者還注意到，報(bào)告期內(nèi)，仁會(huì)生物的產(chǎn)能利用率由73.96%下降至16.29%。對此，盤和林表示，產(chǎn)能利用率直接反映了企業(yè)的生產(chǎn)能力和生產(chǎn)成本的高低。仁會(huì)生物產(chǎn)能下降至16.29%，反映出企業(yè)生產(chǎn)能力不足、生產(chǎn)成本過高，表明企業(yè)需要重視科研投入和企業(yè)的創(chuàng)新能力，加快新產(chǎn)品的推出，提升自身產(chǎn)出能力，降本增效。

中國網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者致函致電仁會(huì)生物，希望就上述內(nèi)容對仁會(huì)生物進(jìn)行采訪，截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。(記者 郭美岑)

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