平安好醫(yī)生（01833.HK）深夜換帥 千億市值可能只是站在了“風口”

深陷侵權、抄襲風波的平安好醫(yī)生宣布換帥。

5月15日晚間，平安健康醫(yī)療科技有限公司(下稱“平安好醫(yī)生”，01833.HK)發(fā)布公告稱，由于王濤個人原因，免去其董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官職務，由平安醫(yī)?？萍悸?lián)席董事長兼CEO、平安租賃董事長兼CEO方蔚豪接任。

王濤也于5月16日凌晨發(fā)布朋友圈，稱是自己提出辭去職務，并表示希望接下來能多花時間陪伴家人。

不過，接近平安好醫(yī)生的人士表示，王濤的離開在平安好醫(yī)生內部已傳言多時，這背后可能也與平安好醫(yī)生的經(jīng)營業(yè)績有一定關系。

盡管近兩年平安好醫(yī)生的收入增長迅速，近期股價也呈現(xiàn)巨幅增長。但業(yè)內分析師表示，平安好醫(yī)生近期的股價上漲并達到千億市值更多是靠疫情風口，并沒有實際的業(yè)績大幅改善來支撐。相反，其在追求盈利的過程中毛利率有所下滑、注冊用戶數(shù)和MAU(月活躍用戶)也增長放緩，更重要的是，公司仍然較大依靠平安集團，還未形成自身獨立的造血能力。

深夜換帥

根據(jù)平安好醫(yī)生5月15日晚間的公告：“由于王濤的個人原因，董事會決定免去其董事會主席、執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官職務。同日，董事會委任方蔚豪出任執(zhí)行董事、臨時董事會主席、首席執(zhí)行官。”

而王濤5月16日凌晨在朋友圈發(fā)布了其公開信，在信中，王濤表示：“經(jīng)本人提出，董事會批準，我將不再擔任平安好醫(yī)生董事長和CEO職務。”同時，他對團隊及平安集團董事長馬明哲表示感謝，并稱接下來希望“多花些時間陪伴家人，多交交朋友”。

平安好醫(yī)生官網(wǎng)資料將王濤形容為“少年天才”，稱他2004年加入阿里巴巴集團，是馬云早期“五虎將”之一。2013年受馬明哲之邀加入平安集團，出任平安健康險董事長兼首席執(zhí)行官。同時，帶領團隊創(chuàng)建了平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司(平安好醫(yī)生的經(jīng)營實體之一)，擔任董事長兼CEO，并在一年內打造了“平安好醫(yī)生APP”。

接替王濤掛帥平安好醫(yī)生的則是現(xiàn)任平安醫(yī)?？萍悸?lián)席董事長兼CEO、平安租賃董事長兼CEO的方蔚豪。資料顯示，方蔚豪于2012年8月加入中國平安集團，參與創(chuàng)建了平安租賃公司。2019年初，方蔚豪出任平安醫(yī)?？萍悸?lián)席董事長兼CEO，帶領團隊逐步建立科技驅動、數(shù)據(jù)賦能、保險經(jīng)驗、醫(yī)療生態(tài)、金融服務等核心優(yōu)勢。

對于深夜換帥，平安好醫(yī)生表示，公司擁有成熟的公司治理、完備的經(jīng)營管理決策機制，管理層的變動不影響公司的正常經(jīng)營和管理。

換帥背后

盡管王濤的公開信顯得“歲月靜好”，不過據(jù)接近平安好醫(yī)生的人士表示，王濤被免職可能也與平安好醫(yī)生的經(jīng)營業(yè)績有關。“平安好醫(yī)生經(jīng)營業(yè)績一直未達理想狀態(tài)，好醫(yī)生內部關于王濤要走的傳言也已經(jīng)有段時間了。”上述人士表示。

值得注意的是，自從3月中下旬以來，平安好醫(yī)生的股價大幅上漲，短短1個多月從最低的60港元左右一路飆升至123.3港元的高點。截至5月15日，報收112.3港元，雖然較123.3港元的高點有所回落，但仍大舉超過了許多分析師對其的估值。而在這個過程中，市值也突破千億港元大關，截至5月15日，總市值為1199億港元。而王濤的免職正在公司股價達到千億市值之際。

一名業(yè)內分析師對第一財經(jīng)記者表示：“平安好醫(yī)生近期的一輪漲幅更多的是疫情之下，投資者對于相關行業(yè)的看好以及互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療機構政策上的利好，但其經(jīng)營業(yè)績可能并不足以支撐千億的市值，股價后續(xù)支撐力還有待觀察。”

從政策面上來看，為了滿足新冠疫情下的就醫(yī)需求，湖北省醫(yī)保局采取“互聯(lián)網(wǎng)+”的模式，火速上線“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療保障服務平臺”，3月31日，平安好醫(yī)生宣布，旗下互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院已打通湖北省醫(yī)保在線支付。但業(yè)內人士分析稱，政策紅利下的參與者眾多，醫(yī)保在線支付政策的全面落地也面對挑戰(zhàn)。

除去政策因素來看平安好醫(yī)生的經(jīng)營業(yè)績，盡管其收入在近年來大規(guī)模增長，2019年的營業(yè)收入較2018年上漲51.8%至50.65億元，但仍未實現(xiàn)盈利，歸屬母公司股東的凈虧損為7.34億元，較2018年的虧損額收窄19.5%。不過，從Wind資訊數(shù)據(jù)來看，在達到千億港元市值及以上的上市港股中，營收僅在50億元水平的上市公司很少，而仍處虧損期的更是幾乎沒有。

另一方面，處于成長期的平安好醫(yī)生這幾年的收入高速增長有目共睹，虧損也有所收窄，然而在上述分析師看來，其業(yè)績中仍然存在一些“不安定因素”，例如毛利率的下降，注冊用戶數(shù)和MAU的增長幅度放緩，以及對于平安系的依賴。

平安好醫(yī)生2019年年報顯示，在收入大幅增加的同時，銷售及營銷費用較2018年下降2.6%，控費也是其凈虧損有所收窄的原因之一。不過，在控費的另一面，平安好醫(yī)生的注冊用戶數(shù)和MAU的增長率也出現(xiàn)了較大幅度的下降，分別從2018年的37.6%及85.4%下降至18.9%以及22.3%。值得注意的是，在其2019年末的3.15億注冊用戶中，來自平安集團插件的占比達到50.8%。

所謂平安集團插件，平安好醫(yī)生曾作出解釋。2016年，平安好醫(yī)生與平安人壽保險訂立服務協(xié)議，通過插件形式向平安金管家的用戶提供家庭醫(yī)生服務，并向平安人壽保險收取固定服務費。這就意味著，2019年底平安好醫(yī)生的注冊用戶仍有超過一半來自平安系統(tǒng)的輸入。

同時，在平安好醫(yī)生的在線醫(yī)療板塊中，來自平安集團的保險客戶貢獻比例頗大。平安好醫(yī)生2018年年報中就曾表示：“2018年，我們繼續(xù)深化與平安集團的合作，為保險客戶提供涵蓋預防、就醫(yī)到康復的全流程會員服務。報告期內，家庭醫(yī)生服務的業(yè)務收入為410.7百萬元。其中，與商業(yè)保險合作的會員產(chǎn)品貢獻收入超2億元。”

而在2019年，盡管沒有披露相似數(shù)據(jù)，但是該業(yè)務2019年的毛利率上升4.1個百分點，仍是因為與平安人壽重新簽訂協(xié)議并上調服務費所致，可見來自平安集團的收入在該板塊中仍舉足輕重。

分析人士稱，鑒于平安好醫(yī)生與平安集團的關系，其與平安系的商業(yè)保險合作無法向行業(yè)復制且費用相對固定，未來增長的空間有限。并且，在獲取流量之后，如何進行流量變現(xiàn)也是包括平安好醫(yī)生在內的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)長久以來的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，平安好醫(yī)生2019年的付費用戶轉化率為4%。

占平安好醫(yī)生收入“大頭”的消費型醫(yī)療及健康商城在2019年也呈現(xiàn)收入增長放緩和毛利率下降的窘境。其中，毛利率在2018年達到46.2%的消費型醫(yī)療板塊2019年毛利率下降10.2個百分點至36%，健康商城毛利率也下降了2.7個百分點，使得平安好醫(yī)生2019年整體的毛利率在2018年下降5.5個百分點的基礎上繼續(xù)下行4.2個百分點。這就是說，兩年中，平安好醫(yī)生的毛利率下降了近10個百分點。

而相對而言，平安集團痕跡較輕的健康管理與互動盡管毛利率超過80%，但收入及增長率均非常有限，短期內無法支撐整體業(yè)績。

和傳統(tǒng)業(yè)務相比，市場較為看好平安好醫(yī)生去年推出的私家醫(yī)生會員產(chǎn)品，認為其更能增加用戶黏性和轉化率。不過，中信建投研報表示，雖然平安好醫(yī)生正大力發(fā)展私家醫(yī)生會員產(chǎn)品，但是從平安好醫(yī)生整體業(yè)務來看，這部分收入占比還不夠高，其仍并不屬于典型的訂閱服務模式，且私家醫(yī)生推出時間不到半年，因此僅從三表上來看不能明顯體現(xiàn)其對公司的影響。“國內對于知識付費的意愿還有較大的提升空間，企業(yè)從商業(yè)變現(xiàn)的角度不得不輔助多種變現(xiàn)手段，造成收入結構更加復雜和難以預測”。

“互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)整體由于政策紅利和消費趨勢使然，前景還是很不錯的，但落實到個體仍有各種挑戰(zhàn)。在前期不管是背靠股東大樹還是未實現(xiàn)盈利都很正常，但是頭頂這么高的估值就讓人對其股價持久性產(chǎn)生疑問了。”上述分析師表示。不過，在今年的中國平安2019年業(yè)績發(fā)布會上，平安聯(lián)席首席執(zhí)行官陳心穎曾表示平安好醫(yī)生預計明年可以實現(xiàn)盈虧平衡。

波瀾不斷

除了經(jīng)營業(yè)績外，平安好醫(yī)生面對的麻煩事也不少。在換帥的檔口，其最新產(chǎn)品被指涉嫌抄襲。

5月9日，人工智能公司雪揚科技首席執(zhí)行官馬劍飛在個人認證微博上發(fā)布長文，控訴平安好醫(yī)生以合作為名、騙取其重要技術文件，平安好醫(yī)生發(fā)布的最新產(chǎn)品涉嫌抄襲自己公司的核心產(chǎn)品。隨后，平安好醫(yī)生進行了否認，稱產(chǎn)品沒有任何一行技術代碼源自該公司。

雙方“唇槍舌劍”之后，5月15日，馬劍飛在微博上表示，已針對此事向法院提交了起訴狀和證據(jù)材料，目前訴訟已立案。

平安好醫(yī)生牽扯其中的另一件商標侵權案則已有定論。2018年，四川好醫(yī)生藥業(yè)集團有限公司起訴平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司擅自使用其注冊的“好醫(yī)生”馳名商標，涉嫌侵犯了“好醫(yī)生”馳名商標專用權。去年底法院作出最終判決：判令平安公司停止標志性使用“平安好醫(yī)生”“好醫(yī)生”字樣等侵害“好醫(yī)生”注冊商標專用權的行為，賠償四川好醫(yī)生集團經(jīng)濟損失及合理開支共計300萬元并登報道歉，消除影響。5月12日，平安健康互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司在指定報紙上刊登聲明，對四川好醫(yī)生集團表示歉意，并表示立即停止上述侵權行為。不過，目前其官網(wǎng)上仍顯示“平安好醫(yī)生”字樣。

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