專項債發(fā)行量負增長 拖累10月份社融數(shù)據(jù)

11月11日，央行發(fā)布10月份社會融資規(guī)模統(tǒng)計數(shù)據(jù)。從增量來看，10月份社會融資規(guī)模增量為6189億元，比上年同期少1185億元。此前市場預期，10月份新增信貸規(guī)模會在7000億元-9000億元左右，而實際社融增量不及預期。與9月份的社融增量2.27萬億元相比，10月份的社融增量回落明顯，環(huán)比下滑七成。

對于10月份社融增量環(huán)比、同比雙下滑，不及預期，《證券日報》記者采訪了多位機構首席經(jīng)濟學家對此進行深入解析。綜合各方分析來看，專家普遍認為，首先是受到季節(jié)性影響，其實是都到新增信貸的回落及地方政府專項債凈融資減少的影響。

中山證券首席經(jīng)濟學家李湛認為：10月份金融數(shù)據(jù)不及預期，是受季節(jié)性因素、監(jiān)管趨嚴和新增專項債額度還未下達共同影響。第一，一般季初的金融數(shù)據(jù)會有所回落，這在今年是比較常見的;第二，政府加強了對消費貸、票據(jù)套利的監(jiān)管，導致居民短貸、票據(jù)融資以及未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票明顯減少;第三，今年的專項債額度在9月份基本已經(jīng)用完，新增的專項債額度在10月份還未下達，導致專項債規(guī)模大幅減少。

不過，10月份的金融數(shù)據(jù)也有亮點，企業(yè)中長期貸款不減反增，說明要求銀行加大對實體經(jīng)濟扶持力度的政策有一定效果。考慮到銀行為了備戰(zhàn)明年年初的信貸項目，一般四季度信貸規(guī)模偏低，但11月份新增專項債額度可能會提前下達，預計11月份金融數(shù)據(jù)可能會略有好轉。

銀河證券首席經(jīng)濟學家劉鋒認為：季度之初數(shù)據(jù)回落，似乎印證了對于國慶影響10月份數(shù)據(jù)的季節(jié)性的判斷。但是，本年度的10月份融資數(shù)據(jù)，今年10月份社融增量6189億元，弱于過去五年的同期平均社融增量7840億元，顯然弱于季節(jié)性數(shù)據(jù)的季節(jié)性表現(xiàn)。

為何今年以來融資數(shù)據(jù)與經(jīng)濟數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)一種季度之初沖高而季度末回落的態(tài)勢?

一是與信用投放的季節(jié)性特征有關，信貸投放為了實現(xiàn)更好看的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，季度末時點貸款投放會有所沖高，隨后季度初會出現(xiàn)明顯回落;

二是與財政支出的投放節(jié)奏有關，季度末財政支出也有沖高的動機，而之后一個季度之初的自然脈沖回落就屬于正常，并且容易帶動經(jīng)濟數(shù)據(jù)下行。

當前，央行已經(jīng)通過降息表明了宏觀決策當局相比于宏觀杠桿和結構性數(shù)據(jù)通脹更加注重穩(wěn)定經(jīng)濟產出和就業(yè)形勢的重要性。因此，預計貨幣政策后續(xù)會持續(xù)維持寬松態(tài)勢。為了實現(xiàn)2020年既定的經(jīng)濟社會發(fā)展目標，目前到明年的經(jīng)濟增長仍然是重要的決策考量，預計房地產調控會更加落實一城一策、因地制宜的安排，促使經(jīng)濟的磨底能夠擁有一個良好的貨幣環(huán)境和需求修復的邏輯基礎。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊認為：10月份是年內信貸投放的季節(jié)性低點，專項債發(fā)行量的負增長也對社融“量”的表現(xiàn)形成較大拖累，其他結構則與上月表現(xiàn)大致相同。值得注意的是，新口徑下的企業(yè)債券本月新增1622億元，同比多增99億元，占比也達到26%的高位，資產證券化作為一種盤活存量資產的融資工具也得到政策層越來越多的關注，企業(yè)融資工具在此過程中得以不斷豐富，預計后期ABS的增長仍能為企業(yè)債券融資帶來新的支撐。

本次金融數(shù)據(jù)整體結構較好但量有所不足，這正是政策處在觀望期的表現(xiàn)：首先，中長期貸款在專項債配套融資的支撐下仍然處在較高水平，生產投資的內生動能不弱;

其次，目前各地正陸續(xù)上報項目，經(jīng)國家發(fā)改委審批后，即可進入發(fā)債準備階段，專項債撬動社會資金、拉動有效投資的作用有望進一步發(fā)揮，基建投資對經(jīng)濟的托底效應逐漸增強;

再次，由于各家中央銀行先后推出貨幣寬松政策，使貿易緊張局勢對全球經(jīng)濟增長的拖累效應逐步減弱，全球PMI新訂單從上月的48.5回升至本月的48.6，雖仍處榮枯線下方但已出現(xiàn)改善跡象。

可以看出，目前政策有效性正在提升，也意味著目前政策周期處在“政策執(zhí)行”疊加“政策起效”階段，表現(xiàn)為貨幣財政政策節(jié)奏較為溫和，但這不代表逆周期調節(jié)穩(wěn)增長政策層面會有明顯變化。尤其在當前CPI上漲壓力抬升下，政策層暫不需要在“量”上繼續(xù)加碼，在觀察前期政策效果的同時適當調整價格為市場融資和后期地方債的發(fā)行創(chuàng)造合理充裕的流動性環(huán)境才是政策關注點。

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