杭銀轉(zhuǎn)債733926申購價值分析(2)

利潤增速遠高于行業(yè)平均。從盈利增長能力來看，2016年以來公司利潤恢復(fù)快速增長、且高于行業(yè)水平，2020年前三季度公司歸母凈利潤同比增長5.11%，遠高于0.47%的行業(yè)平均水平，且利潤增速僅次于寧波銀行與廈門銀行，整體上利潤增長能力強于行業(yè)。

定價分析及申購建議

1、轉(zhuǎn)債申購中簽率預(yù)計落在0.0343%-0.0427%之間

截至6月末，杭州銀行前十大股東持股比例67.13%，參考此前上銀轉(zhuǎn)債原股東配售比例35.81%，浦發(fā)轉(zhuǎn)債原股東配售比例52.72%，假設(shè)原股東配售比例在50%-60%，配售金額為75億至90億元，網(wǎng)上和網(wǎng)下發(fā)行金額為60億元至75億元。參考此前網(wǎng)下發(fā)行的上銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購有效申購戶數(shù)5178戶，戶均申購金額9.4億元，假設(shè)杭銀轉(zhuǎn)債網(wǎng)下申購戶數(shù)7000戶，戶均頂格申購金額15億元，則網(wǎng)下有效申購金額預(yù)計10.5萬億，近期網(wǎng)上有效申購金額為7萬億左右水平，則網(wǎng)上中簽率預(yù)計為0.0343%-0.0427%之間。

2、預(yù)計一級市場參與風(fēng)險不高

根據(jù)2021年3月24日杭州銀行收盤價測算轉(zhuǎn)債平價為96.95元，參考平價接近的蘇銀轉(zhuǎn)債（3月24日蘇銀轉(zhuǎn)債平價為94.17，轉(zhuǎn)股溢價率為18.64%）以及光大轉(zhuǎn)債（3月24日平價為108.51，轉(zhuǎn)股溢價率為12.91%），預(yù)計杭銀轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價率區(qū)間預(yù)計為12%-18%區(qū)間，對發(fā)行公告掛網(wǎng)日平價，杭銀轉(zhuǎn)債上市價格預(yù)計在108.59元至114.40元之間，根據(jù)正股價格和轉(zhuǎn)股溢價率進行敏感性測算，結(jié)果如下圖所示。杭銀轉(zhuǎn)債規(guī)模大，評級高，平價和債底支撐強，符合機構(gòu)底倉選擇標準。正股業(yè)績保持較高增長，凈息差上行，資產(chǎn)質(zhì)量過硬，不良率持續(xù)下降。預(yù)計參與杭銀轉(zhuǎn)債一級市場申購風(fēng)險不高。

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