全球觀點(diǎn)：小鵬汽車的AB面：是銷量擔(dān)當(dāng)，也被資本「拋棄」

2021年11月，小鵬汽車更換了logo。當(dāng)時(shí)，何小鵬還講述了小鵬汽車的種種不易，“慶幸在2019年電動(dòng)汽車行業(yè)至暗時(shí)刻來(lái)臨時(shí)，小鵬汽車沒有放棄”。

相比更換logo，坊間更關(guān)注的是小鵬汽車何時(shí)更名，就連李斌也曾勸過(guò)何小鵬把小鵬汽車的名字改一下。不過(guò)，何小鵬的態(tài)度一直都堅(jiān)決：不改。

最近，何小鵬的態(tài)度發(fā)生了一百八十度的轉(zhuǎn)變。他在節(jié)目中再次回應(yīng)了取名引起的爭(zhēng)議，表示如果可以重來(lái)，他不會(huì)用自己的名字做品牌名。

【資料圖】

就在何小鵬后悔取名的同時(shí)，摩根大通也“后悔"了：它對(duì)小鵬汽車進(jìn)行了減持，持股比例從5.19%降至4.96%。截至2022年3月31日，何小鵬持有小鵬汽車20.4%股權(quán)，約合350億元人民幣。

在汽車行業(yè)關(guān)于品牌名字的爭(zhēng)議一直就有，新舊勢(shì)力都包含在內(nèi)?！吧谱儭钡馁Y本也不是第一次“拋棄”新勢(shì)力，某個(gè)信奉長(zhǎng)期主義的機(jī)構(gòu)也離開了處于谷底的蔚來(lái)。對(duì)于一家車企來(lái)說(shuō)，資本可以雪中送炭也能錦上添花。外部因素不可控，內(nèi)部因素是可控的，只要獲得了用戶的認(rèn)可，就足以抵消外部因素變化的影響。

小鵬汽車失寵資本？

6月28日，據(jù)港交所股權(quán)披露資料顯示，小鵬汽車（簡(jiǎn)稱小鵬）遭摩根大通于6月22日在場(chǎng)內(nèi)以每股平均價(jià)120.7484港元的價(jià)格，減持了302.08萬(wàn)股，合計(jì)約3.65億港元。

在這一消息背景下，6月28日收盤，小鵬股價(jià)下跌了2.1%，為135.1港元/股，總市值為2316億港元。截至7月20日，公司的市值為1788.5億港元，約合233億美元，相較最高點(diǎn)已經(jīng)跌去了近一半。

兩條信息疊加在一起，給人一種“小鵬要完”的感覺。但如果仔細(xì)梳理，會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)感覺其實(shí)是錯(cuò)覺。

摩根大通退場(chǎng)早就有跡象，在不久前的3月，它就將小鵬汽車目標(biāo)價(jià)，由去年12月給出的240港元下調(diào)至160港元。更能說(shuō)明情況的是，摩根大通調(diào)整小鵬目標(biāo)價(jià)的原因。

在摩根大通去年12月上調(diào)小鵬的目標(biāo)價(jià)時(shí)，它提到了小鵬發(fā)展重點(diǎn)，如自動(dòng)駕駛系統(tǒng)將受益及引領(lǐng)中國(guó)智能電動(dòng)車趨勢(shì)，點(diǎn)出了公司發(fā)展戰(zhàn)略與宏觀趨勢(shì)是相契合的。

而在摩根大通今年三月下調(diào)小鵬的目標(biāo)價(jià)時(shí)給出的理由中，宏觀因素的變化也是主要原因，如汽車行業(yè)的供應(yīng)鏈緊張會(huì)影響產(chǎn)品交付。這說(shuō)明，影響摩根大通的主要因素并不是小鵬的基本面。

小鵬的業(yè)績(jī)走勢(shì)，也可以提供佐證。

目前，小鵬的收入來(lái)源分為汽車銷售和其他兩部分，其中汽車銷售占到95%以上。小鵬的營(yíng)收規(guī)模在2021年Q1還只有29.5億元（人民幣，下同），到2022年Q1已經(jīng)增長(zhǎng)至74.5億元，翻了2.52倍，在此期間的季度增速一直保持在150%以上。

在2019年-2021年期間，小鵬的汽車銷售成本一直在上漲。

2019年，小鵬的汽車銷售成本為27.17億元，當(dāng)年只交付了小鵬G3這一款車型，全年銷量為16608輛，平均每輛車的銷售成本為16.45萬(wàn)元。同時(shí)，其汽車銷售收入為27.33億元，平均每輛車收入為16.5萬(wàn)元，當(dāng)時(shí)小鵬G3的補(bǔ)貼后售價(jià)為14.38萬(wàn)-19.68萬(wàn)元，兩者基本相符。

到了2021年，小鵬平均每輛車的收入增長(zhǎng)至20.4萬(wàn)元，銷售成本則增加到18.71萬(wàn)元。綜合算下來(lái)，小鵬的效率也在提高，幫助它抵消了汽車銷售成本上漲帶來(lái)的部分壓力。

至于利潤(rùn)，雖然小鵬仍還未盈利，但毛利率已經(jīng)在2020年轉(zhuǎn)正，達(dá)到4.6%。2021年，小鵬的毛利率進(jìn)一步提升至11.5%，今年一季度小幅提升至12.2%。小鵬的中長(zhǎng)期目標(biāo)是將公司整體毛利率提升至25%以上。

總體來(lái)看，小鵬雖然仍然在虧損，但收入處于高速增長(zhǎng)階段，高增長(zhǎng)仍是它的主基調(diào)。

中金在28日發(fā)布研究報(bào)告稱，維持小鵬“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)升43.9%至177港元。并且指出隨著小鵬一體化壓鑄技術(shù)的優(yōu)化和第三代車型平臺(tái)的量產(chǎn)，有望帶動(dòng)公司盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。

新晉銷量擔(dān)當(dāng)

有別于李斌、李想，兩位從始至終的全身心投入公司的創(chuàng)始人，何小鵬在最初并不是以公司創(chuàng)始人的身份參與造車的?？春眯袠I(yè)前景后，他“攢”了一個(gè)團(tuán)隊(duì)，給了團(tuán)隊(duì)一筆錢去造車，100%是投資人的心態(tài)。

一個(gè)前提因素是，他在進(jìn)入阿里后做過(guò)兩款硬件，但都失敗了，因此認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)人做硬件是九死一生。

不過(guò)，現(xiàn)在的小鵬距離“九死”更遠(yuǎn)，正在向“一生”靠攏。最直觀的體現(xiàn)是，小鵬的銷量走勢(shì)。

2018年4月，小鵬發(fā)布了首款車“小鵬G3”，定位為緊湊型SUV，價(jià)格控制在20萬(wàn)以內(nèi)。小鵬G3一出場(chǎng)，就體現(xiàn)了小鵬的兩點(diǎn)特色，注重智能化和強(qiáng)性價(jià)比。

G3 在推出時(shí)即把“智能駕駛”作為殺手锏，搭載推出了XPILOT 2.5 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，具備 L2.5 級(jí)別的視覺+超聲波融合的自動(dòng)泊車功能，同時(shí)配備了自研的Xmart OS 智能網(wǎng)聯(lián)系統(tǒng)。在價(jià)格帶相近的情況下，小鵬的智能化優(yōu)勢(shì)讓小鵬G3有了性價(jià)比。

2021 年該車型總銷量近 3 萬(wàn)輛，小鵬全年總銷量為98155輛，高于蔚來(lái)的91429輛和理想的90491輛，成為新勢(shì)力銷冠。同時(shí)，小鵬的銷量增速也是“蔚小理”中最快的。

在今年上半年，小鵬的銷量延續(xù)了向好的趨勢(shì)。

我們?cè)谶@里選取2022年上半年和2021年上半年兩個(gè)時(shí)間段進(jìn)行對(duì)比。在去年上半年，小鵬的銷量表現(xiàn)并不好，整體增幅不大且出現(xiàn)了較大的波動(dòng)（2000輛-6000輛），始終處于爬坡狀態(tài)，最好的成績(jī)不到7000輛。

理想的表現(xiàn)與小鵬相似。在去年上半年，理想的銷量止步于8000輛，且波動(dòng)范圍在2000輛-8000輛之間。

相比之下，只有蔚來(lái)的表現(xiàn)稍好一些。銷量邁過(guò)了8000輛的門檻，整體波動(dòng)范圍更小，在5000輛-8000輛之間。

在2021年上半年，小鵬的表現(xiàn)在“蔚小理”之中只能算是合格。

到了今年上半年，小鵬銷量的波動(dòng)幅度變得更大，但規(guī)模上了一個(gè)臺(tái)階，月銷量在6000輛-15000輛之間波動(dòng)。

同時(shí)，小鵬的銷量還受到了供應(yīng)鏈緊張的影響。橫向?qū)Ρ龋祦?lái)和理想的銷量波動(dòng)范圍也在變大，比如蔚來(lái)的月銷量波動(dòng)范圍在6000輛-12000輛之間。

即便算上供應(yīng)鏈因素的影響，小鵬今年上半年的表現(xiàn)，也要好于去年上半年。

拆解其中的變量，小鵬在去年上半年之后交付了售價(jià)更低且搭載了激光雷達(dá)的小鵬P5，小鵬G3 也新增了改款，產(chǎn)品組合的覆蓋范圍更大，產(chǎn)品力更強(qiáng)。

小鵬從2019年、2020年的新勢(shì)力三甲之一變?yōu)?021年的新勢(shì)力狀元，今年上半年的銷量已經(jīng)達(dá)到2021年的70%。

不過(guò)，小鵬還沒有做出賣得越多虧得越多的階段。就在成為新勢(shì)力銷冠的同時(shí)，它的虧損規(guī)模也是最大的，從2019年的36.9億元增加到2021年的48.6億元。

小鵬應(yīng)該擔(dān)心什么？

新勢(shì)力走過(guò)PPT、交付兩道門檻后，考核指標(biāo)就只剩下了一個(gè)-銷量，只要銷量漲的夠快、規(guī)模夠大，就能收獲正向循環(huán)。從小鵬的銷量-業(yè)績(jī)的走勢(shì)看，它的基本面正在逐漸變好。

那么，小鵬在走出2019年的低谷后，就高枕無(wú)憂了嗎？

一直以來(lái)，在智能化上對(duì)標(biāo)甚至超越特斯拉，都是小鵬的標(biāo)簽，這也是它的核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，這也為小鵬提出了新的難題。

汽車行業(yè)的智能化有兩個(gè)體現(xiàn)，分別是自動(dòng)駕駛和智能座艙，小鵬分別對(duì)應(yīng)開發(fā)了XPILOT和Xmart OS。

在新勢(shì)力中，小鵬的研發(fā)投入一直是最高的，這為它帶來(lái)了更大的財(cái)務(wù)壓力。

2020年，小鵬的虧損規(guī)模是“蔚小理”之中最大的，高達(dá)48.63億元，是理想的15.1倍，蔚來(lái)的1.2倍。從單季度看，其虧損也在擴(kuò)大。在2021年Q1時(shí)不足8億元，到了2022年Q1已經(jīng)高達(dá)17億元。

觀察小鵬的研發(fā)力度，最重要的是要看研發(fā)投入的占比，因?yàn)樾※i的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致其收入規(guī)模要低于蔚來(lái)和理想，研發(fā)投入占比更能看出企業(yè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)在何處。

這里可以分為兩個(gè)階段去看。

其一，在起步階段，新勢(shì)力幾乎都加大了前期的研發(fā)投入。2019年，蔚來(lái)的研發(fā)投入占比在50%以上，而小鵬的研發(fā)占比高達(dá)89.2%。這讓小鵬的“技術(shù)彈簧”壓得更低。

其二，在全年銷量接近十萬(wàn)輛后，小鵬的研發(fā)占比仍是新勢(shì)力中最高的。2021年為19.6%，分別比蔚來(lái)和理想高了6.9個(gè)百分點(diǎn)、7.4個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，小鵬的研發(fā)員工占比也是新勢(shì)力中最高的，截至2021年年底已經(jīng)達(dá)到38%，一共有5271 人。

另一個(gè)觀察角度是，砸下去的研發(fā)投入，換來(lái)了多少回報(bào)。

“技術(shù)轉(zhuǎn)化”的體現(xiàn)在于，特斯拉已經(jīng)能用自動(dòng)駕駛技術(shù)向車主收取訂閱服務(wù)費(fèi)，走在了行業(yè)的前列。

2021年，特斯拉的總營(yíng)收為538.23億美元，其中包括自動(dòng)駕駛軟件在內(nèi)的服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的營(yíng)收為38.02億美元，約合254.7億元人民幣，而小鵬去年全年的總營(yíng)收為209.8億元。

理論上，軟件服務(wù)有再造一個(gè)小鵬的潛力，挑戰(zhàn)恰恰就出現(xiàn)在這里。軟件服務(wù)在通往再造一個(gè)小鵬的路上，要邁過(guò)交付量、價(jià)格和收費(fèi)方式這三道門檻。

目前，特斯拉的累計(jì)交付量和銷量遠(yuǎn)高于小鵬。從整年交付量上看，2021年，特斯拉約是小鵬的95.5倍。以小鵬2021年的交付情況看，每年不足10萬(wàn)輛的規(guī)模，缺乏支撐軟件服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。

何小鵬也透露過(guò)這方面的一些情況。他在2021年四季度財(cái)報(bào)電話會(huì)中表示，購(gòu)買P5的車主中有超過(guò)50%選裝了XPILOT 3.0或XPILOT3.5。而以小鵬P5 當(dāng)年12月5030輛的交付量來(lái)計(jì)算，選裝量只有2515套。

同時(shí)，XPILOT 的價(jià)格要低于特斯拉的FSD。后者分為增強(qiáng)版和全自動(dòng)兩個(gè)版本，最低售價(jià)分別為32000元，最高64000元，XPILOT3.0/3.5的價(jià)格為2萬(wàn)和2.5萬(wàn)元（今年5月）。

更少的硬件銷量+更低的價(jià)格，讓小鵬在“軟件收費(fèi)”這件事上受到了制約。

付費(fèi)機(jī)制也是需要解決的問題。小鵬的XPILOT目前采用的是買斷制，用戶一次性付費(fèi)（也可以在買車三年內(nèi)分期付款）買斷服務(wù)。這雖然可以提前鎖定收入，但從長(zhǎng)期看，訂閱制模式更健康，它可以讓車輛全周期內(nèi)都有產(chǎn)生收入的可能，特斯拉和蔚來(lái)選擇的都是訂閱制。

軟件服務(wù)雖然有再造一個(gè)小鵬的可能，利潤(rùn)也更大，但相比特斯拉，小鵬在這方面還有很多需要做的。

截至今年6月21日，小鵬的累計(jì)交付量已突破20萬(wàn)輛。從最早的PPT造車，“造車重點(diǎn)在運(yùn)營(yíng)”引發(fā)的爭(zhēng)議，再到穩(wěn)居新勢(shì)力三甲之一，小鵬的發(fā)展可以說(shuō)是磕磕絆絆。

目前，小鵬的發(fā)展雖然已逐漸向好，但不同的路線，讓它需要克服一個(gè)又一個(gè)有別于其他同行的難題。小鵬能否笑到最后，讓我們拭目以待。

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