環(huán)球資訊：當(dāng)器官移植這個(gè)生意被資本盯上

A 股器官移植第一股要來了。

(相關(guān)資料圖)

最近，健耕醫(yī)藥 （ 公司全名為：上海健耕醫(yī)藥科技股份有限公司 ） 的 IPO 申請獲得了上交所科創(chuàng)板的受理。

對，你沒有看錯(cuò)，這家公司的主要業(yè)務(wù)，是器官移植里的一個(gè)步驟：

運(yùn)人腎。

王家衛(wèi)在《 重慶森林 》里說：“ 什么東西上面都有個(gè)日期，秋刀魚會(huì)過期，肉罐頭會(huì)過期，連保鮮紙都會(huì)過期?！?/p>

同樣，腎臟，也會(huì) “ 過期 ”，清除血液中廢物和毒素的功能會(huì)因?yàn)榧膊《鴾p弱甚至失效。

終末期腎病患者可以采用定期透析 （ 將血液抽出體外，通過透析器的彌散、超濾、對流將毒素祛除，再回輸體內(nèi) ） 的治療方案，也可以用腎移植的方法進(jìn)行治療，將健康者的腎臟移植給患者。

兩個(gè)方案中，腎臟移植的治療方案在長期存活率、生存質(zhì)量和治療成本等方面有明顯優(yōu)勢。

但，腎臟移植不像腦筋急轉(zhuǎn)彎里把大象裝進(jìn)冰箱只需要三步說的那樣簡單。

現(xiàn)代人結(jié)個(gè)婚都經(jīng)常搞得雞飛狗跳，更不用說是把別人的器官移植到自己體內(nèi)了，人體的免疫系統(tǒng)會(huì)在 “ 入侵者 ” 進(jìn)入人體時(shí)產(chǎn)生免疫反應(yīng)，消滅 “入侵者 ”。

器官移植手術(shù)通常會(huì)經(jīng)歷三個(gè)環(huán)節(jié)：

一個(gè)叫圍手術(shù)期，把器官從供體獲取并轉(zhuǎn)運(yùn)至受體所在醫(yī)院，經(jīng)過供體器官的質(zhì)量評估、修復(fù)后實(shí)施移植手術(shù)，說白了就是轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)；

而在手術(shù)前，需要進(jìn)行術(shù)前免疫風(fēng)險(xiǎn)評估，包括血型配對，HLA 配型，供者特異性抗體 （ DSA ） 檢測，群體反應(yīng)性抗體 （ PRA ） 等，減少發(fā)生免疫反應(yīng)的可能性。

在手術(shù)后，為了延長移植器官的存活時(shí)間，防止排異反應(yīng)對移植器官的損傷，移植患者需終身服用免疫抑制劑，并進(jìn)行術(shù)后隨訪跟蹤、定期檢測藥物濃度、定期監(jiān)測免疫狀態(tài)及器官功能狀態(tài)。

本文的主角健耕醫(yī)藥，主要做的就是器官保存、運(yùn)輸。

說起健耕醫(yī)藥，要先提到LSI，LSI 創(chuàng)立于 1998 年，是一家美國器官移植領(lǐng)域知名公司，它的主要產(chǎn)品是 “ LifePort ” 腎臟移植箱 （腎臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱 ） 以及配套使用的耗材、器官保存液等。

2005 年時(shí)，健耕醫(yī)藥只是 LSI 在中國區(qū)的獨(dú)家代理商，協(xié)助 LSI 在中國進(jìn)行產(chǎn)品注冊和上市推廣。合作 11 年后，在 2016 年，健耕醫(yī)藥反客為主，聯(lián)合財(cái)團(tuán)出資 5.8 億人民幣收購了 LSI 公司。

目前，健耕醫(yī)藥的收入構(gòu)成仍以器官保存、運(yùn)輸為主，近些年的收入占比為 90% 上下。

此外，健耕醫(yī)藥也通過自研/代理，切入術(shù)前術(shù)后診斷、免疫抑制劑業(yè)務(wù)，但占比很低，合計(jì)僅貢獻(xiàn) 10% 收入。

那么，健耕醫(yī)藥做得怎么樣呢？

首先要說的是，器官移植是個(gè)很小的市場。

2015 年，全球器官移植手術(shù)量只有 12.74 萬例，2019 年增長到 16.64 萬例，年復(fù)合增速 6.9% 。

這不是因?yàn)榛颊呱?，主要是器官捐獻(xiàn)者少。

國際器官捐獻(xiàn)與移植注冊數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年底有超過 34.54 萬名患者在等待器官移植，2020 年內(nèi)至少有 2.3 名腎臟移植等候名單內(nèi)患者因未等到器官移植而去世。

全球有逾 266 萬名接受透析治療的終末期腎病患者，但僅有 5.65% 患者能獲得器官移植的機(jī)會(huì)。

2020 年，美國每百萬人中約有 38 人會(huì)捐獻(xiàn)器官，器官移植的供需比約為 1:4 。根據(jù)美國腎臟病數(shù)據(jù)系統(tǒng) 2021 年報(bào)，美國的腎移植中位等候時(shí)間超過 50 個(gè)月。

由于全世界范圍內(nèi)公民逝世后捐獻(xiàn)的普及教育參差不齊，加之各地風(fēng)俗不同 （ 比如中國傳統(tǒng)觀念里的 “ 留全尸” ） ，使器官捐獻(xiàn)量的增長非常有限。

為了解決供體器官嚴(yán)重短缺的問題，世界各國都不得不采取措施擴(kuò)大供體來源，采納邊緣供體（ ECD ），包括心臟死亡器官捐獻(xiàn)、老年供者、肥胖供者等。

但，這又會(huì)帶來新的問題，就是邊緣供體的器官質(zhì)量不佳、術(shù)后并發(fā)癥多等。

傳統(tǒng)上，器官轉(zhuǎn)運(yùn)采用靜態(tài)冷保存法 （ SCS ） ，又叫冰桶保存法 —— 將離體器官放置于 4℃ 左右的器官保存液中，通過低溫環(huán)境抑制器官的新陳代謝和酶類的分解來減輕器官損傷，但對邊緣供體的器官保存效果并不好。

這時(shí)，健耕醫(yī)藥公司的 LifePort 腎臟移植箱就派上了用場，它采用低溫機(jī)械灌注法，可以持續(xù)向器官的血管系統(tǒng)泵入灌注液，向器官供應(yīng)營養(yǎng)物質(zhì)，清除細(xì)胞的毒性代謝產(chǎn)物和自由基，比冰桶保存法更接近生理狀態(tài)，可以有效提高移植腎存活率。

《新英格蘭醫(yī)學(xué)期刊》上發(fā)表的研究，圖源：健耕醫(yī)藥招股書

目前，在美國 57 家器官獲取組織 （ Organ Procurement Organizations ） 中，有 54 家在使用公司的 LifePort 腎臟移植箱，市場占有率第一。同時(shí)， LifePort 腎臟移植箱也是唯一一項(xiàng)在中國取得注冊證的腎臟機(jī)械灌注產(chǎn)品。中國有腎移植開展資質(zhì)的 148 家移植中心，LifePort 腎臟移植箱進(jìn)入了 90 家。

值得注意的是，公司的產(chǎn)品雖好，定價(jià)卻不算太高，并非 “富人特供 ”。

一個(gè)腎臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱價(jià)格十幾萬，但可以重復(fù)使用，使用年限一般為 5-7 年。

腎臟灌注耗材為一次性耗材，單價(jià) 1 萬多元。

和剃須刀行業(yè)采用刀片+刀架的商業(yè)模式一樣，公司的定價(jià)策略是用相對較低的價(jià)格出售腎臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱，占據(jù)腎臟灌注市場，后續(xù)以保證較高毛利水平的價(jià)格出售腎臟灌注耗材，獲取利潤。

行業(yè)本身手術(shù)量少，定價(jià)也不是太高，所以公司的收入也非常有限。公司 2019 年?duì)I收為 3.97 億，2021 年?duì)I收為 4.8 億，年復(fù)合增長率僅為 6.5% 。

除了醫(yī)藥行業(yè)本身銷售費(fèi)用高的特點(diǎn)之外，因?yàn)橹饕a(chǎn)品來自開在美國的公司，管理、研發(fā)的費(fèi)用也較高，所以健耕醫(yī)藥的凈利潤就少了，2019-2021 年分別為 9715 萬，5010 萬，4996 萬。

根據(jù)招股書披露，以 2019 年公民逝世后腎移植實(shí)際手術(shù)量和腎臟捐獻(xiàn)量測算，2019 年全球腎臟灌注耗材和器官保存液的市場容量分別為 8.88 億元和 3.46 億元，且存在較多競爭對手。

健耕醫(yī)藥的市場份額已經(jīng)不小了，行業(yè)天花板若隱若現(xiàn)。

而健耕醫(yī)藥 IPO 的目的，則是為了擴(kuò)圈。公司本次擬募資 10 億元，募集資金的投向主要有三塊。

一是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，拓展移植診斷、藥物監(jiān)測市場。

據(jù)招股書披露，2021 年全球移植診斷市場規(guī)模為 39 億美元；2020 年全球治療藥物監(jiān)測市場規(guī)模為 16 億美元，目前免疫抑制劑主要份額被雅培、西門子、羅氏等公司占據(jù)。

二是對原有產(chǎn)品進(jìn)行升級和國產(chǎn)化，雖然美國的公司是自己的，但國產(chǎn)化可以進(jìn)一步降低產(chǎn)品的價(jià)格。

三是往產(chǎn)業(yè)鏈橫向拓展，開發(fā)肝臟移植設(shè)備。

2019 年，全球肝臟灌注耗材的市場容量約為 35.37 億元，目前公司的 LifePort 肝臟灌注運(yùn)轉(zhuǎn)箱在美國處于 FDA 510(k) 注冊階段，還未獲批。

總的來說，健耕醫(yī)藥未來在商業(yè)上能不能獲得新的成功，有很大不確定性。但，對患者來說，總歸是件好事，一旦有新的突破，惠及的一定是患者。

或許，你會(huì)覺得，資本只是想榨取利益罷了，最后很可能只有富人用得起。

我們不否認(rèn)這個(gè)情況在未來的產(chǎn)生，但這樣的情況，一定是暫時(shí)的。

每一項(xiàng)惠及人類的技術(shù)，都是先有人付了高昂的費(fèi)用，讓技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展，最后才普遍化的。

別看資本盯上了器官移植，只要成本能降下來，資本一定想讓更多有需要的人用上。

聲明：

本文僅供交流，不構(gòu)成任何投資建議。

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