環(huán)球焦點!致家族辦公室LP:警惕這些做直投的坑
近年來,隨著家族辦公室(簡稱“家辦”)日益機構(gòu)化、專業(yè)化、成熟化,越來越多的家辦不滿足于只投GP、坐收回報,而是更熱衷于做直投,其中單一家辦在直投方面尤為“進取”。據(jù)2020年海外一份家族辦公室投資趨勢的市場報告顯示,83%受訪的單一家辦考慮直投。
不過,家辦做直投仍存在一定的挑戰(zhàn),譬如過度自信、系統(tǒng)性思考能力不足等問題。
近日,《家辦新智點》特邀中璟資本管理合伙人李世華來談談LP投資GP與直投的本質(zhì)區(qū)別,以及做直投的那些坑。
【資料圖】
即使是知識淵博的人也傾向于得出關(guān)于隨機過程行為的錯誤概念!
——雷德·海斯蒂
在投資領域,區(qū)分運氣和能力至關(guān)重要。投資本質(zhì)上是反人性和反邏輯的一種行為,通常我們很難在不編造理由或強加邏輯關(guān)系的情況下去觀察和理性決策事實。
LP做直投亦如是,偶然的直投成功也許并非能力使然,卻往往會讓人對這個隨機事件產(chǎn)生錯誤理解。大量的實證分析表明,直投的坑是要一個一個填下去才能不斷精進。
今年5月10日,英國《金融時報》在“汽車的未來”峰會上,邀請埃隆·馬斯克分享了特斯拉公司的初創(chuàng)歲月,以及生產(chǎn)第一臺Roadster時所犯的錯誤。從電動Roadster的概念到使其商業(yè)化的整個過程,這段初創(chuàng)歲月被馬斯克形容為“瘋狂的噩夢、我們犯了各種各樣的錯誤,錯誤如此之多,令人尷尬”。特斯拉Roadster的第一版設計,幾乎所有內(nèi)容都是錯的,而且無法運作。最后他強調(diào),如果可以重回當初,將不會再抄襲和引用,而會重新去設計。馬斯克分享的這段經(jīng)歷,是創(chuàng)業(yè)公司在創(chuàng)業(yè)過程中都會經(jīng)歷的各種錯誤、嘗試和磨難,以及要邁過的坑。
同樣,LP做直投也需要經(jīng)歷嘗試和磨難,也需要踩過很多坑。我們站在當下這個時點回溯過往,總是能夠輕易洞察發(fā)生的一切,這就是行為金融學一個重要的“后視鏡效應”,而若遠眺未來,一切則皆是未知。
01投GP與直投的本質(zhì)區(qū)別
在開始分析LP做直投會遇到的那些坑之前,我們首先要清楚LP投GP和LP直投的本質(zhì)區(qū)別。
首先,投資標的不同。
(1)LP投資主要是篩選優(yōu)秀的GP,選擇好了標的就相當于成功了80%,之后只需時光不語,靜待花開即可;但直投項目的標的選擇,項目成功的概率只有不到50%,因為投資后仍有大量的工作要進行,需要對其進行各種賦能。
(2)從投資標的的數(shù)量來看,GP的數(shù)量可以窮盡,截至2021年12月末,存續(xù)私募基金管理人有24610家,其中私募證券投資基金管理人為9069家,私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人為15012家,私募資產(chǎn)配置類基金管理人為9家,其他私募投資基金管理人為520家。
以上管理人管理基金數(shù)量為124117支,在這些樣本數(shù)量中,活躍且業(yè)績優(yōu)秀的基金不超過500支,因此從中挑選GP的難度不大;但直投項目則另當別論,且不說行業(yè)千差萬別,投錯行業(yè)的話意味著尚未出發(fā)便已失敗,投資的標的也異常紛繁復雜,極難建立有效的項目庫,錯過項目亦是常有之事。
(3)從時間維度來看,GP的募資期會在3年左右;而直投項目的投資窗口期則在半年以內(nèi),一些熱門項目相對會更短,錯失的可能性極大。
其次,收益的分布不同。
(1)從收益的角度講,GP投資能趨于平均,有足夠的底層項目支撐,會拉平收益水平;直投項目則是“0”和“1”的體現(xiàn),成功是1,失敗即0,中間沒有任何緩沖。
(2)從概率論來講,投資GP呈正態(tài)分布,直投項目則遵循冪次分布。這兩者分布特征不同,投資的關(guān)注點也并不相同。在投資GP數(shù)量足夠多的情況下,收益會趨于平均;而直投項目的收益冪次分布,尾巴長,更平緩趨近于零,這也說明直投項目極端情況非常普遍,馬太效益更明顯。
在投資案例中,這種情況比比皆是,如南非標準公司投資騰訊,軟銀投資阿里巴巴,今日資本投資京東等??v觀巴菲特和芒格半個世紀的投資生涯中,真正成功的投資也只有10個左右,投資成功率符合95:5的分布。因此,收益分布的不同,也決定了投資策略和投資模型的區(qū)別。
再次,不確定性和風險不同。
投資GP和直投項目的不確定性和風險因素不同。GP的不確定性和風險主要體現(xiàn)在投錯行業(yè)、團隊流失、業(yè)績波動,內(nèi)部人員控制等因素;而直投項目的風險主要是在項目端,如創(chuàng)業(yè)的宏觀環(huán)境、團隊迭代能力、資本市場窗口期等??傮w來看,GP如果有足夠的portfolio,且不是專項基金,風險便足夠可控;但如果是直投項目,風險則會大得多,不確定性亦會大大增強。
因此,投資GP和項目投資是截然不同的投資邏輯和投資策略,LP用投資GP的邏輯投資直投項目,注定會一波三折。
02LP直投的那些坑
一部分LP在做了一段時間GP投資人后,感覺能找到直投項目的規(guī)律了,于是開始嘗試項目投資,但這其中可能會踩很多坑。
首先,被作為LP福利的跟投,一直是GP募資百寶箱里重要的工具,但跟投真的如此美好嗎?吾不敢茍同。
從投資時點來看,跟投是一種對未來的預期,雖然GP掌握信息更充分,項目判斷能更準確,但同樣會存在很多不確定性。某某金服就是典型的例子。投資沒有百分百確定性的事情,在同一時點,大家面對的是同等的風險和不確定性,LP想通過跟投來減少風險根本是妄想。
GP在投資項目時,因為有足夠的投資組合,可以對沖風險,但LP資金有限,風險對沖能力不足,反而會加大投資風險。更何況,還有些GP利用信息不對稱,尋求接盤俠的可能性也是存在的。
其次,陷入過度自信的陷阱。
能做一級市場私募基金的LP,基本上都是成功人士,自信是其必備素質(zhì),但有時又難免會出現(xiàn)過度自信的問題。正如本杰明.格雷厄姆所言:“ 你是正確的或錯誤的,并不取決于大家是否同意你;你是正確的,是因為你的判斷和掌握的信息是正確的?!?/strong>
投資就是這樣的,LP在做投資決策時,往往會習慣性從經(jīng)驗和感覺出發(fā),過度估計與既有信念一致的信息,并傾向于收集那些支持其信念的信息,而忽略那些不支持其信念的信息。許多LP就是在這樣的心理狀況下,開始項目投資,如果剔除這其中運氣的成分,投資成功的概率極低。
第三,系統(tǒng)性思考能力的不足。
跨越項目投資是一個巨大的挑戰(zhàn),許多LP的系統(tǒng)思考能力亟需提升,對募投管退的各環(huán)節(jié)是脫節(jié)的,并沒有真正的貫通。
而這其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題都是覆滅性的。比如退出策略,是重要的一個考慮因素,但往往又是最容易被大家忽略掉的。而最近一個時期,在資本市場出現(xiàn)一二級市場倒掛現(xiàn)象后,該環(huán)節(jié)又開始被過分關(guān)注。
03三點建議
綜上所述,我也給那些打算直投的LP提一些中肯的建議:
首先,要存有對市場的敬畏之心,市場復雜多變,險灘重重,唯有心懷敬畏之心,才能小心謹慎,走的更遠更穩(wěn);
其次,術(shù)業(yè)有專攻,認真分析直投項目的底層邏輯,構(gòu)建自身投資系統(tǒng),從能力圈、資源圈構(gòu)筑自身優(yōu)勢,打鐵還需自身硬;
最后,要有踩坑的心理準備,并有不斷迭代的思想,通過失敗和教訓不斷打磨團隊和體系,保持克制,不斷優(yōu)化。
相信假以時日,LP不僅能在投GP時,魚躍此時海;亦能在直投時,花開彼岸天,成為優(yōu)秀的投資人。
(《家辦新智點》提醒:內(nèi)容及觀點僅供參考,不構(gòu)成任何投資建議。)
責任編輯:hnmd004
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